Carl Icahn is een bekende investeerder die al aardig wat aandelen van Apple in zijn bezit heeft, en er recent nog meer bijgekocht heeft (van 3.875.063 naar 4.730.739) èn met Tim Cook heeft zitten praten omdat hij vindt dat Apple veel meer van zijn eigen aandelen terug zou moeten kopen. Hij sprak bij de laatste afspraak met Tim Cook af om drie weken later nog een keer samen hierover door te praten, maar kennelijk is hij ook een ongeduldig mens en heeft zijn argumenten nu kracht bijgezet door het publiceren van deze open brief op zijn eigen site:

Dear Tim:

It was a pleasure meeting you for dinner at the end of September. When we met, my affiliates and I owned 3,875,063 shares of Apple. As of this morning, we owned 4,730,739 shares of Apple, an increase of 22% in position size, reflecting our belief the market continues to dramatically undervalue the company, even when taking into account the recent market appreciation, which in turn makes our proposal unchanged with respect to a $150 Billion buyback. We were pleased to hear at our dinner that you appreciated our input and that you would speak to us again in three weeks to continue the dialogue. In anticipation of doing so soon, we aim to reiterate in this letter the point of view already expressed to you directly with the hope of effectively summarizing it for the company’s board of directors and our fellow shareholders.

From our perspective, Apple is the world’s greatest consumer product innovator and has one of the strongest and most respected brand names in history. We consider Apple to be our most compelling investment. I first informed my followers on Twitter on August 13, 2013 of my “large position.” I also expressed to you my opinion that “a larger buyback should be done now.” At that time, we owned 3,448,663 shares and the stock price was $467. Since then we have purchased an incremental 1,282,076 shares (bringing the total value of my position to $2.5 Billion) and we currently intend to buy more.

We want to be very clear that we could not be more supportive of you, the existing management team, the culture at Apple and the innovative spirit it engenders. The criticism we have as shareholders has nothing to do with your management leadership or operational strategy. Our criticism relates to one thing only: the size and timeframe of Apple’s buyback program. It is obvious to us that it should be much bigger and immediate.

When we met, you agreed with us that the shares are undervalued. In our view, irrational undervaluation as dramatic as this is often a short term anomaly. The timing for a larger buyback is still ripe, but the opportunity will not last forever. While the board’s actions to date ($60 billion share repurchase over three years) may seem like a large buyback, it is simply not large enough given that Apple currently holds $147 billion of cash on its balance sheet, and that it will generate $51 billion of EBIT next year (Wall Street consensus forecast).

The S&P 500 trades at roughly 14x forward earnings. After backing off net cash, Apple trades at just 9x (not factoring into account that the company has a significantly lower cash tax rate than the rate Wall Street analysts use). This discount (cash adjusted) becomes even more compelling given our confidence that Apple will grow earnings per share at a rate well in excess of the S&P 500 for the foreseeable future. With such an enormous valuation gap and such a massive amount of cash on the balance sheet, we find it difficult to imagine why the board would not move more aggressively to buy back stock by immediately announcing a $150 Billion tender offer (financed with debt or a mix of debt and cash on the balance sheet).

While this would certainly be unprecedented because of its size, it is actually appropriate and manageable relative to the size and financial strength of your company. Apple generates more than enough cash flow to service this amount of debt and has $147 billion of cash in the bank. As we proposed at our dinner, if the company decided to borrow the full $150 billion at a 3% interest rate to commence a tender at $525 per share, the result would be an immediate 33% boost to earnings per share, translating into a 33% increase in the value of the shares, which significantly assumes no multiple expansion. Longer term (in three years) if you execute this buyback as proposed, we expect the share price to appreciate to $1,250, assuming the market rewards EBIT growth of 7.5% per year with a more normal market multiple of 11x EBIT.

It is our belief that a company’s board has a responsibility to recognize opportunities to increase shareholder value, which includes allocating capital to execute large and well-timed buybacks. Apple’s Board of Directors does not currently include an individual with a track record as an investment professional. In my opinion, any further delay in executing the buyback we hereby propose will reflect this lack of expertise on the board. My firm’s success and my expertise as an investor would be difficult for anyone to argue. Per my investment thesis, commencing this buyback immediately would ultimately result in further stock appreciation of 140% for the shareholders who choose not to sell into the proposed tender offer. Furthermore, to invalidate any possible criticism that I would not stand by this thesis in terms of its long term benefit to shareholders, I hereby agree to withhold my shares from the proposed $150 Billion tender offer. There is nothing short term about my intentions here.

Sincerely,

Carl Icahn
Chairman, Icahn Enterprises (IEP)

Er is wat te zeggen voor zijn standpunt, maar dat wil beslist niet zeggen dat iedereen het met hem eens is. Warren Buffett van Berkshire Hathaway is ook geen kleine jongen in deze wereld en hij vindt duidelijk dat het programma om aandelen terug te kopen wat Apple op dit moment heeft lopen voldoet.

I think the Apple management and directors have done a pretty darned good job of running the company, and so my vote would be with them.

I do not think that companies should be run primarily to please Wall Street, and largely shareholders who are going to sell.

Waarbij het de moeite is om op te merken dat Carl Icahn wel veel aandelen in Apple heeft terwijl Warren Buffett helemaal niet in Apple heeft geïnvesteerd.

Wat er ook uit deze discussie komt, voorlopig lijkt de dingen die Carl Icahn over Apple zegt een positieve invloed op de beurskoers te hebben, want het aandeel is de afgelopen maanden behoorlijk gestegen, hoewel het het succes van onder andere de nieuwe modellen iPhone daar natuurlijk ook mee te maken kan hebben.

De ironie is natuurlijk dat het oplopen van de beurskoers ervoor zorgt dat het voor Apple steeds duurder wordt om eigen aandelen te kopen, en het dus steeds onwaarschijnlijker wordt dat Apple accoord gaat met de voorstellen die Carl Icahn in zijn open brief doet. Maar ook als het aandeel verder zal stijgen zal meneer. Icahn daar niet echt rouwig om zijn, want in dat scenario verdient hij natuurlijk ook nog steeds een heleboel geld.


Update: we hebben als redactie geen opinie aan dit stuk toegevoegd, maar we zijn er helemaal niet van overtuigd dat het idee van Carl Icahn goed is voor Apple, in tegendeel. De discussie over dit onderwerp loopt inmiddels door en daarin kwamen we dit uitstekende stuk tegen bij Reuters van Felix Salmon, een aanrader wat ons betreft. Volgens ons schrijft hij helder en bondig op waar het hier om gaat en wij zijn het ook helemaal met hem eens: het plan van Carl Icahn is goed voor de bedenker van het plan, maar niet goed voor Apple.

pssst redactie: rauwig is in dit verband echt rouwig.
Al maakt dat meneer Icahn echt niet uit denk ik  
Die praat zijn tong rauw om meneer Cook over te halen.
Hij gaat echt niet in de rouw als de huidige koers het resultaat is.

C.I. is een rogue vulture permanent op zoek naar aas. Die gier is in geen vertes geïnteresseerd in een onderneming, de werking ervan, de mensen die de onderneming draaiend houden, het menselijk kapitaal in andere woorden. C.I. wil alleen naakte centen. Zo'n iemand ben je beter rijk dan kwijt. Hij richt zijn chantage-kanon regelmatig op allerlei mogelijke slachtoffers. Die heeft enkel oog voor snel gewin en mist alle langetermijnvisie.

Mooie brief, prachtig pleidooi - voor zichzelf, wellicht.
Deze meneer iCahn heeft kennelijk de hulp nodig van Apple om zijn rijkdom te vergroten. Ben blij dat Apple zich meestal weinig aantrekt van "het spel langs de lijn" zoals ik die aandelenhandel altijd pleeg te noemen. Laat Cook en de zijnen maar schuiven...

michelvdb om 21:55, 25-10-2013
Die heeft enkel oog voor snel gewin en mist alle langetermijnvisie.

Kennelijk is dat geen bezwaar om toch 20 miljard dollar waard te kunnen zijn

@ proosdij,
Lange termijnvisie heeft oog voor de onderneming waarin je investeert, niet of je op een middelkorte of nog kortere termijn de jackpot kunt winnen, wat speculanten liefst willen. Een aandeelhouder is verantwoordelijk voor de onderneming waarin hij investeert, dat betekent dat hij ook respect heeft voor wie de waardeverhoging van zijn inbreng mogelijk maakt, het personeel dus, en dat betekent dat hij de onderneming de tijd en de mogelijkheden gunt om hun ding doen en zo lang en zo goed mogelijk kunnen ondernemen. Helaas is door de gruwelijke bonuscultuur in de Angelsaksische wereld deze ethiek verloren gegaan en verworden tot een snelle graaicultuur, waarvan ik flink walg.

Ach je kunt er van walgen, maar het is niet anders. Nooit anders geweest trouwens. Ik denk ook niet dat het mogelijk is om op ethische wijze een dergelijk fortuin bij elkaar te krijgen. Ethiek en het vergaren van kapitaal gaan doorgaans niet samen.

Carl Icahn opereert simpelweg in het systeem zoals we dat hier hebben, zonder zich druk te maken over ethische zaken. Zoals vrijwel ieder bedrijf of persoon die zich wel een ethische instelling financieel zou kunnen permitteren.

We hebben een update aan dit nieuwsbericht toegevoegd.